红星美凯龙：卓然成型的生态型家居龙头

　　雄鸡一唱天下白。9月10日清晨，上海虹桥，长三角城市群核心枢纽。
　　一场独特的“绿色领跑”，拉开了第42届中国（上海）国际家具博览会的序幕。同步起跑的，还有来自红星美凯龙29个省180个城市的近5万名家居人。
　　在他们的共同努力下，一家生态型的企业——红星美凯龙，卓然成型。

家博会的红星美凯龙时刻
　　红星美凯龙的“绿色领跑”，源于使命感的召唤。正如红星美凯龙控股集团副董事长车建芳所言，中国家居行业的发展，必须大力推进创新与设计，才能在国际市场具有强大的竞争力。
　　“为什么很多时候一个好的设计会比产品生产本身更重要，为什么西方品牌只是贴上他们的LOGO，就可以把价格加一个或两个零，这就是设计与品牌的力量。作为实业出身的传统企业家们，需要直面这个问题。”在9月10日的当代家居潮流观念展（DDS）开幕仪式上，车建芳如是说。
　　在博览会现场，不仅仅是参展企业，所有参会者都“有福了”。此次家博会，红星美凯龙和展览行业领军者中国对外贸易广州展览总公司（以下简称“中贸展”）联手，重点打造一系列精彩纷呈、“内容有深度”的设计类活动，不仅有意思设计展、尖峰设计亚太奖、中国软装大会、办公生活主题等多个早已深入人心的常设品牌活动坐镇，还有米兰&上海创意双城、中国设计创想论坛（创基金）、Design Dream Show展等劲旅为展会注入新鲜活力，吸引全球诸多设计师团队到会，实现设计师与参展企业、观众之间无缝对接，真正点燃海内外家居设计的朋友圈。
　　于9月10日举行的“中意设计合作论坛”，以“卓越城市 生活新方式”为主题，正式拉开上海&米兰创意双城活动的序幕。在上海市政府、米兰市政府领导见证下，中意商会、上海设计之都促进中心和上海红星美凯龙国际贸易有限公司战略合作签约仪式，还有上海设计之都促进中心与米兰3年展基金会的合作仪式启动。合作方将共同致力于搭建中意两国家居行业、创意设计产业合作平台，为中国、意大利的家居品牌、设计师创造新的商业发展机会。
　　经过数十年的风雨洗礼和行业升级，中国家居展览行业早已从红红火火办大展的思路转变为扎扎实实办好展。本届家博会更是红星美凯龙与中贸展的一次强强联手，迸发1+1大于4万亿元家具行业市场的震撼效果，将对中国乃至全球大家居产业以及展览业产生深远影响。
　　“中国家博会的影响力超乎我们的想象。”一位来自法国的参展商表示。其所在公司的家居产品主要在法国和意大利生产，未来看好中国市场需求，期望通过家博会进入中国市场，“一方面我们将直接在中国的一些城市建设门店，另一方面，就是借助红星美凯龙的渠道进行推广。”该参展商说。
　　岂曰无衣，与子同袍。本届上海家博会参展企业“高朋满座”，包括敏华、顾家、左右、喜临门、斯可馨、ASHLEY、HTL、夏图、华诺、联邦、曲美、帝标等知名品牌，都携带新品亮相。科大讯飞、摩根杜亚等智能家居品牌也有参展。
　　此外，来自美国的Thomasville & Co、莱克星顿Lexington，法国的Rochebobois，意大利的Medea、Composad、Rossini、ToninCasa，日本的Nagano、Seki，丹麦的Muuto，马来西亚的White Feathers等国际品牌，也首次在家博会亮相，以期进入中国市场。
　　很多海外品牌看好中国家居未来的市场，想尽快进入，但对中国市场不熟悉。由此，红星美凯龙应时而出。作为家居流通企业，红星美凯龙愿为他们搭建一个桥梁，实现“千里姻缘一线牵”。
　　红星美凯龙近年不断升级创新，截至今年6月30日，在全国180个城市经营267家门店，公司商品库拥有超过两万个产品品牌。据车建芳介绍，红星美凯龙在5年前就开始准备“走出去”，但她认为，家居企业一定要把中国市场做强了以后，才有可能走出去。

中报业绩稳健增长
　　一直以来，家居行业具有高离散性、高关联性、高复杂性，一站式购物是消费者的最佳选择，这给了家居流通企业崛起的机会，也给红星美凯龙带来了亮丽的业绩。
　　数字会说话，让历史告诉未来。32年开拓，9代卖场更迭，红星美凯龙夯实了家居龙头的市场地位。
　　半年年报显示，公司上半年实现营业收入63.74亿元，同比增长25.69%；实现归属于母公司净利润30.39亿元，同比增长48.57%。毛利率达69.33%，自营商场毛利率更是高达77.9%，相比2017年同期增加0.8个百分点，在A/H股上市公司中排名前列。平均出租率97.9%，成熟商场同店增长率为9.6%。
　　一滴水里见世界。分季度看，第一季度、第二季度该公司营收分别同比增长25.4%、26.0%，净利润分别同比增长30.8%、62.7%。同时，公司资产负债表表现非常稳健，时点加权平均资金成本为5%，在债券市场利率上行的环境下，稳定的资金成本反映了公司稳健的经营情况和良好的信用评级。
　　细看数据，公司上半年自营、委管收入分别增长10.88%、18.75%，自营收入增速较过去3年7%~8%的增速水平明显提升，因租金提升以及销售扣点带来的同店增长达9.6%，也体现了公司在一、二线城市的优势布局。
　　仔细推敲可知，新增门店是委管收入增长主要动力。公司2016年年末委管门店134家，2017年净增51家，年底达到185家。委管商场的经营面积由2017年年底的582万平方米扩大到2018年年中的603万平方米。委管门店2018年上半年实现前期冠名咨询委管收入6.33亿元，同比增长1.3%；后期年度冠名咨询委管收入8.29亿元，同比增长23.0%；委管门店出租率同比提升1.0个百分点至97.6%。
　　公司还提供包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送业务。
　　在复杂的国际环境下，中国的内需消费正在迅速崛起，家居行业由此保持了高景气度。今年上半年，全国家具类同比增长10.1%，建筑及装潢材料类同比增长8.1%，表明家居建材市场的增长远未到天花板。
　　好风凭借力，红星美凯龙与内需消费升级共舞。2018年半年报显示，截至6月30日，红星美凯龙在全国有门店267家，经营面积1596万平方米。其中自营商场75家，平均出租率97.9%；委管商场192家，平均出租率97.6%。公司自营储备项目25个，且358个委管储备项目已取得土地使用权证。分析师预计，这保证了未来新开店以稳定的速度增长，扩张远未遇到瓶颈。

高稀缺性筑成护城河
　　透过业绩深究红星美凯龙的护城河，不难发现，公司所采取的“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式，提高了准入门槛，保证了增长品质。
　　由于很难在一、二线城市找到优势区域位置，公司现有的自营商场版图很难被复制。公司的委管商场经营也受益于知名的红星美凯龙品牌、优质产品和服务品质、深厚的行业关系和资源以及充足的人才储备。此外，公司拥有久经考验的管理体系，涵盖选地购地、开发商场、招租和经营商场的整个业务流程。
　　析微察异可知，这是一个设计精巧的模式。公司自营与委管双轮驱动的业务模式，在最发达的地区通过自营业务模式（重资产）巩固市场领导地位，并从土地增值中获益；通过委管业务模式（轻资产）迅速在三线及其他城市展开商场布局，而无须承担大量资本开支。
　　一个绕不开的话题，是不少投资者对家居业与房地产景气度的关系感到担忧，而实际上并无必要。
　　对于红星美凯龙而言，自营商场主要位于一、二线城市，市场需求主要来自二手房市场；委管商场位于三线及以下城市，市场需求主要来自一手房市场。二手房的特点包括：每8年到10年会有重新装修的需求，基本不受房地产行业增速大小的影响；对于委管商场业务，公司不持有物业，合作方委托公司管理，只收取商场开业前的咨询费和开业后的年度管理费，收入受房地产行业影响也很小。
　　商场如战场，关于红星美凯龙与国际同行的差异，也是市场的关注焦点。实际上，大家的发展路径各有侧重，风格不同。
　　美国的家居流通行业是双寡头格局，主要有家得宝和罗氏；中国家居渠道商集中度较低。商业模式上，家得宝以及罗氏大部分的业务，以卖自己生产的产品为主；另外美国崇尚DIY，二者有卖许多DIY的工具，这是中国商场里比较少的。
　　宜家和红星美凯龙的模式也完全不同。宜家更注重供应链管理，而美凯龙是商户管理。宜家卖得更多的是单价比较低的家居用品（日本的Nitori也与宜家类似），美凯龙更多的是销售成套家具、建材等。宜家与美凯龙的市场定位比较互补，宜家在中国的商场很多，有许多和红星美凯龙毗邻。
　　高度的地域稀缺性和精巧的商业模式设计，筑成了红星美凯龙宽广的护城河。华创证券最新研报分析指出，公司对下游拥有强大的品牌影响力、过硬的产品质量，能够提供良好的购物体验，深受消费者认可；对上游拥有丰富的招商资源、紧密的合作关系、强大的议价能力和广告促销能力；公司委管项目储备丰富,能够向三、四线城市进行快速品牌输出和市场占领，增速可期；自营业务继续在一、二线城市战略布局，抢占交通便利、辐射面广的优质物业，扩大公司的先发优势。
　　对于家居行业的未来，车建芳一针见血地指出，中国的家庭在不断更迭之中，尤其是二孩政策的出台等，给家居行业带来了巨大的前景。当前家居行业的消费升级，推动了整个行业的发展，这也是海外品牌纷纷进入中国市场的原因。
　　深谙国情的车建芳还敏锐地发现，人工智能定制化消费是未来趋势，只有通过“品牌市场全国连锁化经营”和“全球化名牌捆绑品牌经营”，实现新一轮的品牌整合，才能更好地满足消费者的需求。

生态型公司卓然矗立
　　对于红星美凯龙的商业模式，有些投资者依然存在认知偏差，简单理解为“收租”的大卖场模式（物业投资商），所以只给予公司“大卖场”的低估值。实则不然。
　　事实上，红星美凯龙早已在设计、家居产业链上下游进行了多年布局，已成为一家平台型乃至生态型企业，想象空间更是呈指数级提升。但这一点价值，市场目前并没有充分认识到。
　　细看红星美凯龙近年举措不难发现，公司频繁投资“互联网+家居”项目，正从平台服务型公司向生态型公司转型，打造以家居为场景的生态。
　　其一，公司向消费者提供从装修入住到居家消费品购买等家居产业链服务，互联网家装方面，截至2018年年中，已有40家门店签约74家高端家装公司，55207名客户通过平台预约装修；互联网零售已经实现17726户商户签约入驻，69家商场与线上平台的商品及服务对接，颇具前瞻性地布局了家居新零售。
　　其二，信息化建设方面，龙翼系统上线商场总数已达163家，为公司招商、营运等各业务线的管理决策提供数据依据，以及通过人工智能等技术手段提升顾客体验。
　　其三，全方位物流服务，公司已在16个城市开设试点物流中心，为消费者提供配送安装的一站式服务，物流仓储面积超过11.5万平方米，服务品牌超418个。
　　其四，公司通过与银行等金融机构合作，向消费者提供贷款信息服务，拉动商品销售，上半年由金融机构发放贷款7.7亿元，实现相关佣金收入746.8万元。
　　其五，公司布局产业链，分享家居成长红利，入股欧派家居（目前持股4.14%）、奥普家居、麒盛科技（16年销售额近11.5亿元）等。
　　马云曾说，一家生态型公司，不仅要自身业务环环相扣，形成闭环，而且能够贯穿整个行业，为行业上下游带来价值，并且相互实现紧密协作。
　　红星美凯龙亦是如此。公司主办的第42届家博会，也是打造和丰富生态型公司的重要环节，从上游到下游覆盖家居行业全链条，给行业内的公司带来极大价值。红星美凯龙在整个行业生态链中，也体现出行业龙头的气质。
　　具体来看，本次家博会有40万平方米展览规模，1300多家参展商，从上游的材料、生产设备到家具、软装等，覆盖了家居行业的全链条，实现了行业内零距离的合作、品牌嫁接。难能可贵的是，红星美凯龙还带来了全国的2万多个经销商，给此次参展的品牌、工厂带来了价值。
　　而且，车建芳8年前投身于原创设计、5年前发起成立创新设计联盟，推动了中国原创家居的发展，并带领中国家居品牌走向世界，将中国家居的生态进一步升华，在更高的维度展开竞争与合作。

家居巨头的未来已现
　　毋庸置疑，对于公司价值认识最清晰的，莫过于公司自身。“回购”明确表达了红星美凯龙的态度。
　　今年4月，红星美凯龙发布公告称，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，对部分H股实施回购并注销。7月17日，公司实施了回购注销部分H股股份的事项，注销 H股股份逾3.88亿股。
　　公司通过溢价回购这一市场化的操作，释放了管理层对公司长期发展的信心，对中小投资者来说也有明显的好处，有利于增厚每股收益。在公司整体收益不变的情况下，股份数量减少，每股收益、每股净资产、每股平均净资产收益率则会由此提升。
　　百尺竿头更进一步，红星美凯龙并不满足于过往的成绩。据车建芳透露，未来要打造“1000+1”规模，也就是在实体卖场拓展到1000家的基础上，打造1个互联网平台，实现业务的上下游跨界外延。在线下方面，将用自营和委管两种方式，打造1000座城市家居MALL，垂直下沉至三、四、五线城市以及重点县城、城镇，而不仅仅局限于原有的一、二线城市。同时，将运用互联网技术将家居MALL升级为家庭MALL，将实体店变成主力社区商业体，成为街区和社群的公共客厅。
　　线上方面，红星美凯龙将打造一个大的互联网平台，并以家为核心进行5大业务板块的跨界外延。
　　未来已现。一个平台型、生态型的家居业巨头，卓然矗立。

□晓 芸/文并摄